经济衰退威胁、供应链困扰，特斯拉活下去有多难？- 嘉盛官网

2022-07-11 18:00

特斯拉二季度车辆交付量令人失望

特斯拉2022年二季度交付汽车254,695辆，远远低于华尔街预测的282,291辆，也低于一季度创纪录的310,048辆。华尔街已经因为供应链问题和中国疫情这两个因素，而大幅下调了预期值。

特斯拉表示，产量已经开始增加，6月月度产量创下新的记录。市场认为，公司下半年交付量反弹可期。

所以，特斯拉7月20日将要发布的二季度财报备受瞩目。

特斯拉2022年全年将交付多少辆汽车？

分析师预测，公司将迅速摆脱二季度严重混乱的状态，三季度的交付量将创下385,873辆新纪录，第四季度再次跃升至超过449,000辆。

特斯拉	2022年一季度	2022年二季度估计值	2022年三季度估计值	2022四季度估计值	2022财年估计值
交付量	310,048	282,291	385,873	449,099	1,427,311

(来源: Bloomberg consensus)

这表明市场相信，最近几个月的困境将于下半年得到改善。这种信心基于一个事实依据和一份期待。首先，封锁结束以来，上海Giga超级工厂的产能基本得到恢复。其次，特斯拉在柏林和德克萨斯州的新工厂有望在未来为业绩增长做出贡献，尽管这两家工厂到目前为止都未能实现量产。

如果特斯拉未来能够满足预期，意味着将实现2022年交付140万辆汽车的目标 - 比2021年的936,222辆增加52%。这个幅度将略微高于公司的雄心，即未来年交付量增长50%的目标。

所以，市场依然抱有高期望，但不能忽视特斯拉今年及以后年份需要克服的巨大障碍。接下来我们以未来增长的关键驱动因素为切入点，评估今年的抛售合理与否，是否难得地打开了通道，提供了在有吸引力的点位抢购特斯拉股票的机会。

上海Giga超级工厂构成特斯拉在2022年及以后年份成长的核心

特斯拉在上海的Giga超级工厂2019年开始生产汽车，自那以后成为了公司的关键部分，不仅使特斯拉能够渗透到拥有巨大潜力的中国市场内，还成为对包括欧洲在内的其它主要市场的出口枢纽。

上海从3月份开始因为疫情而实施封锁并且持续数月，导致特斯拉停产并一度停止所有出口。复工复产一直在进行，但由于供应商遭遇的困难更大，该超级工厂没有完全摆脱疫情封控的影响。最新报告显示，该工厂有望在7月终了前创下每周22,000辆汽车的新纪录，尽管最初预计的是在5月中旬而不是7月底。

然而，有迹象显示，特斯拉可能利用生产清淡的机会进行升级改造。有媒体报道，特斯拉计划在整个7月和8月的第一周暂时关闭该工厂，升级生产线，推进将年产能从当前的45万辆左右提高一倍以上，至100万辆的宏伟计划。相关细节并不丰满，但有可能对2022年第三季度的交付数量产生重大影响。特斯拉中国工厂产能的提升可以扩大当前估计值，但升级改造工程可能减少当前估计值，即使有利于长期业绩。

过去两年，中国市场一直是特斯拉业绩增长的驱动力，现在也需要其重回正轨。如果两家新设的工厂难以很快投入运营，则尤其迫切地需要中国市场恢复正常。特斯拉决定升级改造上海Giga超级工厂，可能是希望其可以补上两家新工厂的缺口。

特斯拉的当务之急是促使其在柏林和德克萨斯州的新工厂投入运营

特斯拉待办事项清单上的关键任务是将其新设的Gigafactories量产。公司早在3月就于德国柏林开设了一家新工厂，成为公司在欧洲设立的第一家工厂，之后又在4月迅速在德克萨斯州奥斯汀开办了另一家工厂。

这两家工厂都是特斯拉解锁下一阶段增长的关键，解锁后有望使总体产能在现有的每年略高于100万辆（不含任何新增的产能，弗里蒙特60万辆，上海45万辆）的水平上翻一番。

目前为止的事实已证明这是一项艰巨的任务，公司难以保证新工厂所需的部件和劳动力的供应。两家新工厂都没有自己的电池设施，必须从弗里蒙特工厂或上海工厂采购电池，又因拥挤的港口和漫长的运输时间而增加了成本和难度。

这两家新工厂对产量的提升无疑将有助于降低长期生产成本，起到和上海Giga工厂一样的作用。但从目前来看，这些浩大项目面临的严峻环境与密集资本强度，使其不断失血。首席执行官埃隆·马斯克警告，特斯拉为提高产量所做的各种举措已经烧掉了数十亿美元。

但马斯克同样对两家工厂持乐观态度，声称问题 "很快会得到解决"。特斯拉以前也多次做过同样的表态。

有媒体报道称，特斯拉已经在寻找新厂址 - 据说美国、加拿大和墨西哥都在考虑之列 - 但近期内极不可能发生，首先必须集中精力解决奥斯汀和柏林工厂的问题。

值得注意的是，这两家新工厂投入运营的时间如果长期拖延，可能导致新车型被进一步推后。新设工厂预计有助于促进新车型的推出，但据说主要目标是增加公司大众化车型的产量。特斯拉已经不得不推迟推出期待已久的Cybertruck，而另两款正在开发的车型，即特斯拉Semi和特斯拉Roadster，可能也会因此而推迟。这意味着，将奥斯汀和柏林的两家工厂推入运营正轨，不仅对特斯拉交付量增长目标至关重要，对新车型上市的能力同样至关重要。

特斯拉要破产？

马斯克在5月末接受采访时说：“过去两年，各种不利于供应链的事情接踵而来，绝对是场噩梦，而且现在也还在噩梦当中。我们的主要精力放在让工厂活下去，找钱给员工发工资，免得公司破产。”

“破产”这个词听起来就足够惊悚，特斯拉已开始裁员的事实更是令市场闻风丧胆。这一方面不利于公司股价，另一方面也被认为基本上属于夸大其辞。马斯克长期以来不断指责、警告Rivian和Lucid这样的初创型公司，认为这些竞争对手如果不做重大改变，将会破产。他还表示，大部分传统汽车生产商在向更清洁的运输方式转型时，付出高昂的成本，面临极大的风险。

此时特斯拉正在经历资本密集期。在两个不同的国家同时建造新工厂可不便宜，而且公司不得不斥巨资自己开发电池片。由于锂、镍和钴等关键金属的供应紧张，成本飙升，公司现有的两家合作伙伴Panasonic和Amerprex Technology提供的产品越来越少、价格越来越高。公司的目标再次变成改善电池、降低长期成本，而这在目前来看又是一项巨大的挑战。

特斯拉截至3月底拥有180亿美元左右的现金和现金等价物、背负约32亿美元的长期债务，并且拥有可动用的债务性融资工具。公司表示，计划在2022年、2023年和2024年每年花费50亿至70亿美元的资本支出。也就是说，公司未来两年的预算可由现有现金余额涵盖。特斯拉将有能力在需要时调整支出速度，尽管它确实有一些确定的承诺，即，必须在2023年度终了前对上海工厂至少支出140亿元人民币（约合21亿美元），2029年度终了前在纽约工厂再支出50亿美元。

尽管面临着巨大的挑战，特斯拉迄今为止仍能够继续产生足够的现金，用以维持自身的发展。公司还表示，相信 "只要宏观经济因素支持我们当前的销售趋势"，就可以继续自筹资金。换句话说，只要需求继续保持且超过供应，现金流应该不会有问题。

对电动汽车的长期需求毫无疑问仍然强劲，而且这10年的应用将继续加速，但也有对短期需求的担忧。如果经济陷入衰退，导致2022年或2023年消费支出回落，也会影响短期需求。汽车行业属于周期性行业，对整体经济环境非常敏感。通货膨胀的持续肆虐，导致行业前景持续恶化。有证据表明，特斯拉收到的订单仍然快于交付速度，这表明即使需求下降，它也有回旋余地。需求萎缩的程度将在很大程度上取决于可能出现的衰退，其持续时间和严重程度。

那么，特斯拉破产的真实威胁有多大？低，但不是不可能。市场仍然相信特斯拉能够继续前进，华尔街仍然看好特斯拉可以保持盈利，即使盈利受到暂时的打击。

GLJ研究公司的Gordon Johnson一直以来批评特斯拉，警告说"破产是切实存在的风险"，理由是公司的很大一部分资金被锁在中国，无法汇回，对公司股票构成 "真正的问题"。特斯拉表示，截至3月底，其现金余额中有68亿美元为外币现金，但不清楚其中有多少是人民币现金，因为现金余额中不仅有人民币现金，还有欧元和加元。

特斯拉没有暗示公司将很快需要新的资金，但也没有排除这种可能性。特斯拉表示，如果需要实现增长雄心，将考虑筹集资金或展开新的债务融资。

特斯拉股票的下挫是否已经过度了？

处于不同阶段的电动汽车股票的估值各不相同，相差非常大。由于市场更加重视增长前景而忽略了它们中的大多数公司仍在烧钱且深陷亏损的事实，对其估值给出了相当大的溢价。与此同时，传统的汽车制造商尽管如今也产生现金流和利润，但估值却未能通过向电动汽车转型而得到提升。

特斯拉未来几年将要面临的最大威胁之一是竞争加剧，美国国内将涌现更多的竞争对手，推出电动汽车，在中国的外国竞争对手也开始向欧洲市场扩张。与此同时，已经拥有市场上最畅销电动车之一的德国大众汽车公司首席财务官最近表示，预计于2025年之前超越特斯拉。特斯拉也认为大多数传统汽车制造商会遇到财务困境，但亦承认，其中许多汽车制造商拥有 "更多或更好的资源"，可能在未来对特斯拉构成风险，削弱其市场领导地位。

特斯拉在某种程度上具有独特性。它是唯一的纯电动汽车股票，而且实现了盈利。很难把它和Rivian、Lucid这样亏损的竞争对手的估值放在一起做比较。但如果按2022年的年度销售预测计算，特斯拉的市盈率为8.3倍，而Rivian和Lucid的分别为更高的13.4倍和21.3倍。

这当然是利好，但特斯拉的市销率明显高于其中国竞争对手。理想汽车的市销率为5.4倍，小鹏汽车为4.5倍，蔚来为4.0倍。传统汽车制造商福特和通用汽车的年营收都在1,500亿美元左右，市值接近450亿美元（两者的比率都达到0.3倍），这个事实表明，汽车生产商的市场估值并不适配。

就收益而言，特斯拉目前只能与盈利的传统汽车制造商相比。根据对2022年调整后每股收益的预测，特斯拉目前的市盈率为58.6倍，而福特的市盈率为5.9倍，通用汽车为4.7倍。

这些财务比率表明，特斯拉如今高估，但我们要再次说明，高估主要来自未来几年内快速增长的前景。考虑到这一点，华尔街仍然看好特斯拉股票的前景，预计未来12个月有30%以上的上升空间，平均目标股价为894.50美元。也就是说，今年的下跌已经过度，但相较2021年11月逾1200美元的峰值则并不过分。

特斯拉股价后市展望

特斯拉股价自4月进入下跌趋势以来暴跌了40%以上，二季度整体上遭遇了有史以来最大的季度下跌。尽管有迹象表明股价在5月底得益于多头在超卖后重新入市而于623美元筑底，但当前下跌趋势依然牢不可破。

股价目前继续守住上述底部，要避免扩大下行，下探一年多年前触及的570水平，必须守住该位。如果失守，价格可能跌破550。

上档方面，股价需要站上700才可能打破当前下跌趋势，而一旦攻克，可望迅速反弹，上看6月高点兼50天均线附近的775，然后先后上攻100天均线848和200天均线911。再后，特斯拉股价可望上攻去年2月阻力位950。

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